下游需求不及预期▲…□▲□○。新项目投产不及预期…★▪★◁，风电和光伏利用小时波动○=◁◇◁，风险提示■…：生物质原材料价格波动凯发k8国际首页▷★…。

　　盈利预测与估值=••■●。公司智能装配制造业务将持续受益于国内电力行业的高景气度•▪•，综合智慧能源后续随着分散式风电的投产盈利能力将得到改善•▲■▪■□。此外▪▪◁，公司也在充分利用各自资源优势•△◁●☆○，积极推进东北区域独立储能项目合作开发=▷，加快公司储能产业布局■▪★•，拓展虚拟电厂项目建设●△。我们预计公司2024-2026年营收14/15▷◆.5/17亿元△▷▽☆，归母净利润1•☆.21/1▽▷△.57/2○•.00亿元★●，EPS为0☆●==◆.21/0☆★■.27/0▽★…-▼.34元•◁▲◁，对应PE为25△☆○.74/19○…-○☆□.88/15•◇.54倍○★◇△…▲。给予25年20-25倍PE☆▪▷▽，目标价格区间5◁★.4-6▲-○△.75元□☆，首次覆盖给予公司…=…▷◇★“买入●▽▲=▽…”评级★…=。

　　综合智慧能源营收2=◇○●△.66亿元…◁◇○◇★，同比+116★☆…=…•.72%-◆◇▪…；毛利率-2◁△.8%…•◆▪●，同比-4▼=●=•▼.96pcts○…□■统将重塑储能行业格局，。公司目前持有和筹建的综合能源项目合计509▲△▼▲.50MW□◇★★，其中并网的两个项目均为生物质热电联产项目=▲◁▼，合计规模160MW◇▲•▪★▼，2024H1上网电量3☆◁○■=.52亿kwh★▽•…◇△；其余正在筹建的项目均为分散式风电▽■◆…，包括在建49▪▼•●▷.50MW★◇▲☆文学奖的“前世今生”、核准175MW和前期开发125MW==▼◁●△。综合智慧能源业务营收在2024年上半年大幅增长的主要原因是富裕九洲生物质项目投产◁□▲◇，但生物质项目的原料成本高昂▼=◇◇、盈利能力较低=◇，导致综合智慧能源业务上半年毛利率由正转负◁◆，也是公司整体毛利率下降幅度较大的主要原因•◆◆▷。公司后续项目均为盈利能力较强的风电项目▷•，随着筹建项目的陆续投产○☆●□▷●，预计综合智慧能源业务的盈利能力将得到明显改善▲▷■▷。

　　智能装配制造营收2▲▽=△•.08亿元★●•◁•=，同比+66◇☆.5%●…-★◁■；毛利率23-▪□…●.27%▲▲★△▲，同比+2▽=○□■▪.08pcts◁▲☆。报告期内全资子公司沈阳昊诚电气中标多个国网招标采购项目▲◇△■◇…，中标金额合计约8100万元◆-▷▲●，同比增长51%凯发k8国际首页▷◆◆◁▽▷，有效推动了公司智能制造业务的提升△……•-•。我们认为随着国家不断深化电力体制改革●▼，包括高中低压成套开关电气凯发k8国际首页=•-□、变电设备□★◆■、电力电子装置★□-、控制元器件-•◆★、智能仪表☆-◇、智能化终端★▲•◆▽▼、新能源发电装备=▼○▪◇、储能充电等产品在内的智能装配制造业务仍将维持较高增速★●•▷•。

　　量价齐跌凯发k8国际首页☆★▲◁=，新能源发电业务收入1◇◇□■.93亿•◇▽•●•，同比下降19%▪••；毛利率68△◇▲=○▽.9%•◇★◆，同比+5△●▪=▷….97pcts○•●□-。公司目前持有和在建的新能源电站共计1044▪••◇▲.60MW□△△▪…●，其中已投产544●•=.6MW■◆□◁□，在建项目共500MW●△■□△，分别是安达石山250MW和安达火山250MW☆●◁★。2024H1风电△…◁、光伏发电量分别为2☆□●◁.81和2▽…▪▽.52亿kwh▲○，分别下滑了20○★=.4%和8■•-■.7%▲=△■▲▼；电价分别为0●◁.4128和0…■◁…-●.4296元/kwh▲▼★▷，分别下降了0◁-★.18和0▽•-★▲▽.06元/KWh•…▷▲☆●，电价下滑我们推测主要是电力市场化交易的影响◆■◇…•…。